希腊主权债务危机没解除只是短期缓解0法兰球阀

希腊主权债务危机没解除只是短期缓解

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陶冬：希腊躲避灾难 日本等待改革希腊局势主导了上周的金融市场。欧洲财长周一拒绝希腊关于延续救援金的计划，周二希腊转变立场愿意在之前的承诺上讨论贷款，周三德国认为希腊诚意不足，周五最后欧洲让步与希腊达成四个月的过渡性贷款共识，希腊在最后一秒钟得到了资金，避免本月底到期贷款无法偿付所触发的违约事件，全球金融市场松了一口气，美国股市再创新高，欧洲股市强劲反弹，风险资产趁势上扬。与此同时，美国联储的会议纪要显示，“不少成员担心过早加息可能妨碍经济复苏”，市场研判联储加息时机可能后拖，国债受到追捧，三年期国债利率明显回落。英格兰银行的纪要表述了类似的担心。欧洲央行历史上首次公布会议纪要，显示多数成员认为推出美式资产购买计划是制止经济滑向通缩的唯一办法，令部分资金回流欧元区资产。布伦特石油价格下挫，但是仍能稳守每桶60美元。希腊局势趋稳，各国央行纷出鸽派言论，令黄金避险的需求下降，金价进一步回落。中国进入农历新年假期，大宗商品市场交投清淡。立性，力拒议会进一步监管联储的建议。除此之外，美国二手房及新房一月份销售在12月大升之后回落；一月耐用消费品订单上涨。1月CPI环比降0.5%，去除汽油价格后核心CPI料为0.1%；密执根大学消费信心指数略升。美国去年第四季度GDP增长，预计由2.6%下方调整至1.9%。在欧洲，欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会听证，英格兰银行行长卡尼在英国国会听证。德国二月IFO预期较上月明显提速，欧洲通货膨胀估计维持上月水平，英国第四季度GDP修正亦料维持原判。日本一月核心CPI再由0.5%降到0.3%；工业生产则稍微高过市场预期。中国汇丰PMI，可能略有下降。本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱

欧洲集团和希腊在上周五达成共识，令希腊归还1720亿欧元的救援贷款得到四个月的缓冲期。这个协议的达成匆忙到没有细节，希腊必须在周末提出具体计划，周一由欧洲财长紧急会议批准，而且“如果希腊不成功兑现承诺，欧洲随时可以停止发放进一步的款项”。这是典型的欧洲式和稀泥步骤。既要鞭打希腊在改革的道路上前行，又不能令它脱缰而走，于是在一个灰色定义的“成功执行”下且走且珍惜。其实如果希腊的执行成功的话，根本不会有今天的争拗。一旦欧洲发放了救援金，今后如何控制希腊就更难了，双方会不断地摩擦，每隔一段时间成为市场的动荡源泉。不过今天，市场应该为欧洲领袖避开一场市场风波而庆幸，哪怕那只是得过且过紧急规避。

在一个灰色定义的“成功执行”下且走且珍惜。其实如果希腊的执行成功的话，根本不会有今天的争拗。一旦欧洲发放了救援金，今后如何控制希腊就更难了，双方会不断地摩擦，每隔一段时间成为市场的动荡源泉。不过今天，市场应该为欧洲领袖避开一场市场风波而庆幸，哪怕那只是得过且过紧急规避。日本经济在去年第四季度环比增长0.6%，远差过分析员预期的0.9%，不过同比增长2.6%，日本从金融危机后第三次衰退中走了出来。安倍经济学出炉两年有余，日元汇率大幅贬值，股市创下七年新高，出口状况也有改善，但是商业投资在第四季度仅有0.1%的增长，与刺激政策的规模根本不成比例。很明显，去年四月政府将消费税从5%提高到8%，重挫消费信心，令企业投资更加审慎。不过更重要的是，日本的就业形势始终没有改善，刺激措施基本上是通过汇率贬值流向出口产业的，而出口产业中相当一部分就业到了海外。企业对内需没有信心，所以投资便缺乏底气，也就不愿意请人，也就撬不动就业市场。然而汇率无法永远贬下去，因为贬值大幅增加了能源进口的成本。日本目前的复苏，就像水鸭子在水面上跳动，并非真正的飞翔。要想走出真正的复苏，唯有改革一途，但是安倍的第三支箭却迟迟射不出来。本周焦点是耶伦在国会的听证(周二参院，周三众院)，笔者预期联储主席的证词相对鹰派，维持年中加息的可能性，并且坚持央行的独

日本经济在去年第四季度环比增长0.6%，远差过分析员预期的0.9%，不过同比增长2.6%，日本从金融危机后第三次衰退中走了出来。安倍经济学出炉两年有余，日元汇率大幅贬值，股市创下七年新高，出口状况也有改善，但是商业投资在第四季度仅有0.1%的增长，与刺激政策的规模根本不成比例。很明显，去年四月政府将消费税从5%提高到8%，重挫消费信心，令企业投资更加审慎。不过更重要的是，日本的就业形势始终没有改善，刺激措施基本上是通过汇率贬值流向出口产业的，而出口产业中相当一部分就业到了海外。企业对内需没有信心，所以投资便缺乏底气，也就不愿意请人，也就撬不动就业市场。然而汇率无法永远贬下去，因为贬值大幅增加了能源进口的成本。日本目前的复苏，就像水鸭子在水面上跳动，并非真正的飞翔。要想走出真正的复苏，唯有改革一途，但是安倍的第三支箭却迟迟射不出来。

本周焦点是耶伦在国会的听证(周二参院，周三众院)，笔者预期联储主席的证词相对鹰派，维持年中加息的可能性，并且坚持央行的独立性，力拒议会进一步监管联储的建议。除此之外，美国二手房及新房一月份销售在12月大升之后回落；一月耐用消费品订单上涨。1月CPI环比降0.5%，去除汽油价格后核心CPI料为0.1%；密执根大学消费信心指数略升。美国去年第四季度GDP增长，预计由2.6%下方调整至1.9%。在欧洲，欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会听证，英格兰银行行长卡尼在英国国会听证。德国二月IFO预期较上月明显提速，欧洲通货膨胀估计维持上月水平，英国第四季度GDP修正亦料维持原判。日本一月核心CPI再由0.5%降到0.3%；工业生产则稍微高过市场预期。中国汇丰PMI，可能略有下降。

易宪容：当前希腊主权债务危机并没解除只是短期缓解从今年希腊大选结束以来，希腊是否爆发危机，一直是国际市场投资所关注的焦点。因为，在当前金融全球化的今天，尽管希腊是一个地中海小国，其GDP总量占全球总的比重不高，但是如果希腊与欧洲的债务谈判失败，导致希腊“脱欧”，是否会引发全球性的金融危机是相当不确定的。2008年雷曼危机爆发，就其本身的债务状况来看，也不过是几千亿美元，也看不出其债务违约会引发多大的危机与风险。但是，雷曼危机爆发后则引发全球性的严重金融危机，导致了全球经济多年的严重衰退，直到现在全球经济仍然没有走出雷曼危机之阴影。这就是市场对希腊主权债务违约为何如此关注所在。

所以，今年希腊大选之后，希望债务违约是否会导致全球的流动性危机或金融危机，欧洲各国政策及投资者一直在评估中。在经过一轮又一轮谈判之后，2月20日(纽约时间)欧元集团主席迪塞尔布洛姆(JeroenDijsselbloem)宣布，希腊和欧元区最大的债权国德国基本上达成了一项协议，将把希腊的援助计划延长四个月时间。协议达到终于避免了希腊下个月由于流动性枯竭而造成的债务违约，也暂时缓解了希腊“脱欧”对欧元区的威胁。此前，希腊政府与国际贷方一直都在展开谈判，但未能就援助计划达成协议，导致希腊的债务偿还能力面临威胁。而在援助计划被延长以后，希腊将可就后续安排与国际贷方展开谈判。

希腊当局将基于当前安排，在2月23日以前提交第一份改革措施清单，而相关机构则将对该清单进行审查，以便判定其是否足够全面。希腊同意实现适当的基本预算盈余，以保证其维持偿债能力；同时，希腊方面还得再次承诺将及时偿还所有债务。随后，希腊政府将进一步完成清单的细节，并由相关机构在4月底以前加以批准。

不过，对希腊来说，这仅是一个权宜之计，该协议要化解希腊的主权债务危机还为时太早。我们得先来看看希腊当前的处境。几年以前，希腊就闹出主权债务危机，其负债相对国内生产总值的比例达120%左右。当时投资者十分担心，如果希腊债务违约赖账，他们就可能会血本无归，从而使得投资者纷纷抛出手中持有希腊国债，希腊国债的利率立即快速飚升，最后其10年期国债利率一度上高到48.6厘。

当时，投资者知道，以希腊的经济力量是无力偿还这些债务的。不过，当时希腊政府所欠下的债务，大多数是由法国及德国银行借出(意大利及其他国家银行的欠款也有不少)。在这种情况下，如果希腊主权债务出了问题，一定会波及欧洲国家的主要银行，并由此引发欧洲银行危机。所以欧洲央行不得不决定拯救希腊，同时也是拯救欧洲这些国家的银行。

欧洲央行一拯救，市场投资者就放下忙着大石，希腊国债利率很快就跌回到危机之前的水平。但是，拯救方案令希腊陷入长期的经济衰退，GDP大幅收缩25%，国内失业率大幅升至25%，希腊居民税收负担增加，政府则要按规定平衡预算。在这种情况下，希腊政府的债务不仅没有减少，反而增加。现时债务占GDP比例升至175%。可想而知，希腊政府的负债水平在120%时，都无能力偿还债务，现在债务已经升到175%(目前希腊居民承担的债务人均达到3万欧元)，要希腊政策还债更是天方夜谈。

希腊选民逐渐意识到，与欧洲央行、国际货币基金组织及欧盟委员会达成的紧缩协议对希腊的经济增长没有多少帮助，因此上个月选出了承诺改变协议的新政府。赢得大选的激进左翼联盟(Syriza)开出多张期票，就是要让希腊的债权国及欧洲央行低头，乖乖把资金送来。新政府采取的策略就是如用枪指着自己脑袋，威胁对方，如果对方不让步就会自杀。但是德国等对此并不买账。所以，希腊与德国等的债务谈判经过一轮又一轮，到最后关头，希腊不得不与德国达成协议，让其债务展期4个月，从而缓解了希腊债务违约之危机。

该协议的签署，短期的危机是缓解了，长期危机是否解除则是令人质疑的。因为，欧盟数以千万亿计的求助计划都是治标不治本的应急计划，而且真正的难题并没有涉及。因为，不解決欧元区16国的政治和经济结构差异性，不化解欧元的信用本身及各国对欧元信用担保的非对称性，那么要解决欧元区的主权债务危机是不可能的。

以希腊为代表的主权债务危机国家，其核心问题就在于利用了欧元信用及欧元信用担保的非对称性，从而造成了赤字和债务过高，这就使得让希腊、葡萄牙、西班牙和爱尔兰等国都面临债务违约的风险。如果欧元区国家希望用国家严格控制债务和赤字的紧缩政策来摆脱危机，那么这些国家的经济将进入负增长。这些国家都将陷入增加税收和减少居民福利的痛苦，从而让经济与经济问题搅和在一起，容易使这些国家同时陷入经济及政治危机旋涡中。所以，当前希腊的主权债务危机的风险并没有解除，只不过是短期缓解而已。

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